一句「很早就買了」沒說的事

19 min · Oct 24, 2026

一句「很早就買了 Tesla」

九月的一個晚上，我和朋友不告訴你我4誰聊到 Terry。

Terry 是一位台灣出身的前軟體工程師，現在在世界各地過著數位遊牧（digital nomad）的生活。他在自己的頻道分享很多事：一代移民的成長經驗、從工業工程轉成軟體工程師的過程、美國軟體產業的現況、面試與薪資談判的技巧，以及他自己的資產配置。

朋友對他的第一印象是：「他好像很早就買了 Tesla。」

朋友平常沒有接觸市場的習慣，這句話是他在網路論壇上看到的。我聽了有點意外。在我眼裡，Terry 有很多面向，但傳到圈外時，被濃縮成了一句買進的時間點。

這篇文章想說的只有一件事：「買」的故事，以及是否買對了合適的商品。

光譜的兩端

「他很早就買了某檔股票」這句話，可以有很多種讀法。為了方便說明，我先列出光譜的兩端。

一端是：他運氣很好，剛好在早期買進。

另一端是：他有眼光，也清楚自己能承擔多少風險。更重要的是，他在之後很長的時間裡持續持有，並且在公司發生變化時重新判斷：基本面有沒有改變？當初持有的理由還成不成立？要不要加碼？

但真實的情況，多半落在兩端之間。運氣與判斷往往同時存在，只是比例因人而異，也因時而異。也許他買進時靠的是直覺，持有的過程中才慢慢長出判斷；也許他看對了方向，卻也在某些時間點剛好走運。MK 在《灰階思考》裡提倡的，正是這種不急著二選一的思考方式。

這兩端真正的差別，不在於答案，而在於看的位置：一端只看買進的那一刻，另一端看的是買進之後的每一天。

我不確定朋友想的是哪一種，或許他自己也沒有特別想過。但這句話讓我開始反思：一個人公開可見的結果，往往只是他整套決策裡最小的那一塊。

沒有賣出的那幾年

在我的印象中，Terry 幾乎沒有賣出過 Tesla。他在影片和 Instagram 上公開自己的操作，除了 covered call 之外，我沒有看過任何減少 Tesla 持股的動作。

這幾年 Tesla 經歷的事，隨便挑一件都足以讓人動搖：

2021 年底創下高點後，股價一度跌掉超過七成，直到 2024 年底才重回高點。
2023 年底，全自動輔助駕駛（Full Self-Driving，FSD）v12 推出，改用端對端神經網路，2024 年逐步開放給車主。
2025 年，Elon Musk 參與 Department of Government Efficiency（DOGE），Tesla 成為抗議的對象，美國各地發生多起破壞與縱火事件。
同一年，Robotaxi 在 Austin, Texas 上路；美國的電動車稅收抵免則在 9 月底終止。

利多與利空交錯，每一則新聞都在問持有的人：你還相信嗎？

Terry 的做法是：在相對低點加碼，用 covered call 在部位上收取權利金，並且把自己的配置透明地公開在社群上。Tesla 只是他配置的一部分。我在他的影片裡看到：

房地產：在 Seattle 經營 Airbnb，也透過代幣化（tokenization）技術投資越南的部分房地產。
股票：除了 Tesla，還有 Palantir、NVIDIA 等科技公司。
加密貨幣：從 CRO、ADA 到 BTC、ETH 都有持有，並且用冷錢包自行保管。

公開配置，代表他願意讓所有人看見自己可能犯的錯。他清楚自己看見了什麼風險，也選擇承擔它。

論壇上的那句話，只看見了他的結果；我看見的，是規劃、長期的心態，以及一個人做事的態度。

回頭看，一切都很明顯

Howard Marks 在《投資最重要的事》（The Most Important Thing）裡反覆提醒：站在現在回看過去，很多風險都顯而易見；但身處當時，它們看起來再自然不過。

電影《大賣空》（The Big Short）把這種落差拍成了黑色幽默。2007 年，不動產抵押貸款證券（mortgage-backed security，MBS）、擔保債權憑證（collateralized debt obligation，CDO）、合成型擔保債權憑證（synthetic CDO）一路堆疊到高點，銀行家依然神色自若地推銷這些衍生商品。

可是，看見風險，不等於能從中獲利。

Michael Burry 因為買進信用違約交換（credit default swap，CDS）放空房市而成名。他後來也曾公開放空 Tesla，並在 2021 年底出場。2025 年，他宣布清算基金，當時管理的資產約 1.55 億美元。
Bill Ackman 在 2020 年疫情爆發前，花約 2,700 萬美元買進信用保護，最後獲利約 26 億美元。
今天，美國國債已經超過 40 兆美元。這個利空人人都看得見，卻沒有人能說出它什麼時候、以什麼方式反映在價格上。

2025 年 4 月對等關稅公告前後，我在節目裡聽到 MK 分享：他在 3 月前後留出三到四成的現金，4 月分批進場，但也沒辦法在最低點把資金全部投入。

有利空，不代表價格會馬上反應；價格動了，也不代表我們找對了原因。 能長期做出正確的歸因，本身就是一件很難的事。

同一個決定，換一個年份

說到運氣，我想起 MK 在節目裡提過的另一段經驗：他早年曾經用融資，自備四成資金，槓桿重壓看好的標的。後來的結果是好的。

我試著把同一個決定，放到另一個年份。

以台股融資來說，自備四成、借款六成，擔保維持率低於 130% 就會被追繳。換算下來，標的只要從買進價下跌約 22%，就會收到追繳通知。

2025 年 4 月，對等關稅公告後，台股遇上清明連假，休市兩天。4 月 7 日開盤後，連續三個交易日重挫：

4 月 7 日：加權指數下跌 2,065 點，跌幅 9.70%，超過 1,700 家上市櫃公司跌停。
4 月 8 日：再跌 772 點，跌幅 4.02%，770 家跌停。
4 月 9 日：又跌 1,068 點，跌幅 5.79%，898 家跌停。

三天合計，指數從 21,298 點跌到 17,392 點，跌掉約 18%。鴻海這樣的權值股，也連續吞下三根跌停。

指數的數字，還沒有說出最可怕的部分：跌停鎖死的時候，想賣也賣不掉。

台股單日跌幅的上限是 10%。當一檔股票開盤就鎖在跌停，排隊賣出的單子很多，願意買進的人卻很少，掛出去的賣單只能等著。融資戶收到追繳通知後，有兩個交易日可以補繳；補不出來，券商就會處分股票。但如果股票連日鎖在跌停，連券商的處分單也可能賣不出去，虧損就在等待中一天天擴大。若最後處分的金額不足以還清借款，差額還要由投資人自己補上。

當時的分析師也提醒，市場的流動性風險還沒有解除。4 月 8 日與 9 日兩天，上市櫃融資餘額合計減少了超過 700 億元。

然後，4 月 10 日，美國宣布對等關稅暫緩 90 天，台股單日大漲 1,608 點，創下史上最大漲點。

在跌停中被迫賣出的人，沒有等到隔天的反彈；剛好撐過那兩天的人，迎來了反彈。兩者的差別，有時候只是一天。

如果 MK 那個決定發生在 2025 年，結局很可能是斷頭出場。MK 自己也在節目裡提過：如果早年的他遇上 2025 年這一波，「我就一定會去吉野家打工」。

同一個人、同樣的判斷、同樣的勇氣，換一個年份，就是完全不同的故事。這就是運氣真正的樣子：它不是「有」或「沒有」，而是每一個決定背後，都有一組對應的機率與勝率。

所以我不認為運氣可以拿來否定一個人的努力，也不認為好結果可以證明一個人的判斷。比較重要的是：做決定的當下，我知不知道自己押上了什麼？如果壞的情況發生，我承受得起嗎？

明白其中的意涵與風險，再做出最符合自己的決定。這是我認為最關鍵的事，也是我一直在練習的事。

名字和裡面裝的東西

如果說 Terry 代表的是「知道自己在買什麼」，那市場上也有另一種常見的情況：合法合規地，把不配位的商品，賣給沒有足夠認知的人。

我私下會稱它為廣義上的詐騙。更精準的說法是：商品本身沒有錯，錯在它和買家的需求對不上。

這也包括過去的我自己。

大學時，是我父親帶我進入市場的。他要我持有的，是 20 年期以上的美國公債 ETF。商品本身沒有問題，但我很快發現一件事：我沒辦法掌握自己的錢。

行情漲跌的時候，我不知道該怎麼面對，因為這個決定的理由不是我的，我只是照著父親的意思做。決定不是我做的，我就沒辦法為結果歸因。

我意識到，支配自己的資產，是我自己的責任與選擇。於是我把部位全數賣出，把大部分的資金轉到海外券商與鏈上，並用冷錢包保管加密貨幣，開始面對自己看見的未來與自己承擔得起的風險。

從那之後，生活反而更踏實了。

所以對不上的，不只是商品和需求，也可能是決定和做決定的人。

以下是我觀察到的四個例子：

儲蓄險、還本型保單：名字給人穩定、保本的印象，實際上是長年期的保險合約，提前解約可能虧損本金。對想要抵抗通膨、追求長期資本利得的人來說，它對不上需求。
固定配息連結票據（Fixed Coupon Note，FCN）：名字聽起來是固定收益，實際上是零息債券或存款，加上對一籃子股票的 sell put，配息主要來自賣出賣權的權利金。如果我要的就是 sell put，可以直接在海外券商賣出賣權、接受實物交割，只需申請選擇權權限，不必具備專業投資人資格，也不必把部分權利金讓給發行機構。
反向 ETF（例：00632R）：名字給人「看空就買它」的印象。以 2026 年 10 月 22 日的資料來看，約 35% 的資產是期貨保證金，約 63% 是附買回債券，反向報酬來自台指期貨空單，並且每天調整部位。它追蹤的是單日報酬，從 2014 年上市到 2026 年 7 月累積下跌約 92%，同期 0050 上漲 5 倍多。如果我要的是做空，直接交易台指期貨更有效率，只是要自己管理保證金與轉倉。

高收益債（垃圾債）基金：名字強調高配息，持有的卻是信用評等較低的公司債，利率上升或景氣轉差時價格就會下跌。只看配息率、沒有看總報酬（還原股價）與配息來源，就容易誤判。

FCN 與反向 ETF 的共同點是：一份固定收益，加上一份衍生性商品。對不想自己管理部位的人，打包是一種服務；對目的明確的人，打包是多出來的一層。先知道自己要的是什麼，再決定要不要為那一層包裝付費。

低買高賣

買與賣，加上時間，就能組合出市場上所有的變化型與結構化商品。道理很簡單，難的是在每一個當下知道自己站在哪裡。

既然無法預知短期，我能做的是提高勝率：分批、參考均線、補上質化的資訊、養成心態、守住紀律。

我目前比較固定的做法有三條：

每月定期定額（dollar-cost averaging，DCA），不猜時間點。
在特殊的區間主動分批進場，參考均線與關鍵價位，買進自己看好的標的。
長期持有四到五年以上，同時持續收聽最新動態，廣泛地吸收資訊。

這三條不是全部。除此之外，我也還有一些其他的操作，有些還在嘗試，有些會隨著市場和自己的狀態調整，還稱不上規則。我不確定它們長期是否有效，所以先不把它們寫成結論。比較誠實的說法是：它們是我目前的習慣，而不是答案。我會持續記錄，讓未來的自己回頭檢視，哪些值得留下，哪些應該放下。

Terry 的報酬，是這些事情長期執行後的結果。論壇上的那句話沒有錯，只是文字背後還少了些深刻的故事與邏輯。

長期持有，不是放著不管

說到長期持有，還有一個很少被提起、卻很實際的細節。

在美國，如果券商帳戶長期沒有由本人發起的活動，而且券商聯絡不上帳戶持有人，帳戶裡的資產可能會被移交給州政府保管，這個程序叫做無人認領財產移交（escheatment）。各州規定不同，期限通常是三到五年；移交之後，州政府可能會把股票賣掉，日後只能領回現金，中間的股息與漲幅也就跟著錯過了。

透過海外券商投資美股的台灣人，同樣適用這套規則。以 Firstrade 為例，配息與股息再投入都不算本人的活動；登入帳戶、交易、出入金、更新聯絡資料才算。

所以長期持有的意思是：部位可以不動，但帳戶要記得照顧。

我自己的習慣是：

每月或每季登入帳戶，確認帳戶的活動狀態。
搭配代理式 AI（agentic AI）定期記帳，用財務狀況表（statement of financial position）與損益表（income statement）的格式，記錄自己資產的變化。
定期整理券商對帳單上的內容，替未來可能的稅務規劃先做好準備。

認知比結果更重要

還有一件事，我想誠實地寫下來。

運氣帶來的結果，可以持續很久。一個人可能做了不配位的決定，卻在很長一段時間裡得到很好的結果；反過來，做對事情的人，也可能很長一段時間看不到回報。

所以我不再用結果判斷一個人，也不用結果判斷自己。

對我來說，認知比結果更重要。我們聽什麼、和誰相處，就會慢慢變成什麼樣的人。因此我選擇把時間留給重視思考過程的人與內容，而不是只談結果的討論。

長期做對的事，是我自己的追求，也是我希望在這個社群裡一起創造的東西。

下一步

我接下來的書單是《智慧型股票投資人》（The Intelligent Investor）與《漫步華爾街》（A Random Walk Down Wall Street）。

我會繼續接收框架完整、也讓我嚮往的資訊，然後按照自己的計畫，知行合一地執行。不論是選擇標的、安排時間，還是挑選工作與興趣，道理都是一樣的：

先懂自己需要什麼，再懂自己買的是什麼。

後記：商品沒有好壞，只有適不適合

寫完〈名字和裡面裝的東西〉，我想補充一點：文中提到的商品，大多都有它們合理的使用情境。

反向 ETF：2025 年 5 月起，外資持續買進 00632R，有分析師估計外資持股比例一度達到約 37.6%。市場上的解讀是：外資買進台股的同時，用反向 ETF 對沖股價風險，保留新台幣的部位；也有分析師形容外資「炒匯比炒股更有興趣」。這是市場的推測，不是官方確認的事實，但它說明了一件事：對手上已有現貨、需要短期避險的人，反向 ETF 有它的用途。
高收益債基金：對了解信用風險、想在配置裡加入收益來源的人，它可以是分散的一部分。Howard Marks 本人就是例子：1978 年，他在 Citibank 建立了高收益債，也就是俗稱垃圾債的投資組合；1988 年，他和 Bruce Karsh 成立了大型金融機構中最早的不良債權（distressed debt）基金之一，專門投資已經破產或瀕臨破產公司的債務。2008 年金融海嘯期間，Oaktree 募集了 109 億美元，是史上規模最大的不良債權基金。他說過，投資的成功不在於你買了什麼，而在於你付了多少。同樣是被稱為垃圾的債，理解它、在對的價格買進，正是他的專業。

所以我說的廣義上的詐騙，指的不是商品本身，而是在買家的目標還不明確時，把商品包裝成它不是的樣子賣出去。

另外，財經內容裡也常見業配。2024 年，投信投顧公會依金管會的要求訂定自律規範：投信找財經網紅行銷 ETF 時，網紅需具備證券投資分析人員、投信投顧業務員或證券商高級業務員等資格之一，內容也不得保證獲利或誇大宣傳。這是一個進步，但身為讀者，我仍然會先問自己兩個問題：這段內容是誰付費的？它推薦的商品，對上的是誰需求？

P.S. 了解一個標的或商品，最重要的指標之一，是還原權息後的報酬率。

備註：文中的觀點與詮釋，是我個人的想法與立場。引用他人的說法，是想分享除了我之外，還有誰也這麼想過；案例與數據來自公開資料，出處列在附錄。以上不構成投資建議，也不針對任何特定金融機構。

附錄：知名經理人的管理規模

文中提到 Michael Burry 清算基金時，管理的資產約 1.55 億美元。以下列出其他知名經理人與機構的規模，作為參考。

Leopold Aschenbrenner，Situational Awareness：管理資產約 136.8 億美元（第三方報導）；2026 年第二季 13F 申報市值約 202.7 億美元。
Bill Ackman，Pershing Square：管理資產約 330 億美元（公司公告，2026 年 4 月 30 日）。
Howard Marks，Oaktree Capital：管理資產約 2,090 億美元（2025 年 6 月底）；2026 年由 Brookfield 完成全資收購。
Stanley Druckenmiller，Duquesne Family Office：13F 申報市值約 33.8 億美元（2026 年第一季）；這是管理自有資金的家族辦公室。
Cathie Wood，ARK Invest：2021 年疫情期間的高峰約 590 億美元。
Michael Burry，Scion Asset Management：管理資產約 1.55 億美元（2025 年 3 月）；同年 11 月終止登記並清算。

全球最大的避險基金（2025 年 6 月）：

Bridgewater Associates：780 億美元
Millennium Management：775 億美元
Elliott Management：761 億美元
Citadel：676 億美元
Renaissance Technologies：460 億美元

閱讀這些數字時，有三件事值得留意：

13F 申報市值不等於管理資產（assets under management，AUM）。13F 只包含美國上市股票與部分選擇權，而選擇權以名目價值計算。Situational Awareness 的 13F 包含約 84.6 億美元名目價值的賣權，所以申報市值比管理資產高出許多。
Situational Awareness 起步時約 2.54 億美元，大約 18 個月就成長到百億美元以上。
規模反映的是募資能力與時間累積，不能直接證明判斷的對錯。

資料來源

知行合一風險控管認知長期累積需求定義